调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着(zh刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗e)调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新(xī刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗n)装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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