事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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