调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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