5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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