5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲p>

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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