近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正常(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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