5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。<无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思/p>

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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