原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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