上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司(sī)是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市(shì)公司股票(piào)被终止上市的(de)，其(qí)发行(xíng)的可(kě)转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革的持(chí)续推(tuī)进(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历jìn)，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有(yǒu)理(lǐ)由一成(chéng)不(bù)变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的(de)认知(zhī)了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业(yè)绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择(zé)正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可(kě)转债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还(hái)有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易(yì定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用(yòng)资(zī)质(zhì)较弱的(de)公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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