来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。