来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(niá数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义n)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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