稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低量(liàng)操作，结(jié)构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动性带来(lái)了一(yī)定的(de)压力。此外(wài)，参(cān)考近期(qī)票(piào)据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策(cè)力度以(yǐ)及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)内资金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅度较大(dà)。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

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