文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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