上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因(yīn)正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以执(zhí)行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间加快，常态化退(tuì)市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的(de)认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会在市场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本(běn)性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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