文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备tan1等于多少，tan1等于多少兀制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(tan1等于多少，tan1等于多少兀yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速tan1等于多少，tan1等于多少兀均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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