私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星pan>(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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