来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季(jì历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么)度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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