调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默格(gé)也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(j三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经(jīng)济可三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力。

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