金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(chán太深是一种什么体验，太深是不是不好g)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)太深是一种什么体验，太深是不是不好: #ff0000; line-height: 24px;'>太深是一种什么体验，太深是不是不好方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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