上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是(shì)，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发(fā)生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎回(huí)的(de)可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并(bìng)非完全(quán)出(chū)乎意(yì)料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出(chū)清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平(píng)以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密(mì)切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和(hé)结(jié)构，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确(què)可转债(zhài)在退市(shì)后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(chǎn)与回售条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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