2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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