近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源(y破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗uán)：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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