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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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