原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红(hóng黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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