金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zh2000克是多少斤 2000克等于多少公斤èng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈(yíng)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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