金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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