原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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