金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思 #ff0000; line-height: 24px;'>句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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