5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”秋以为期句式特点，秋以为期句式判断有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统秋以为期句式特点，秋以为期句式判断的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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