一、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包(bāo)括能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商在(zài)内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的(de)共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)PB估值分别(bié)处(chù)于(yú)2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年(nián)初以来的大幅上涨后，当(dāng)前(qián)这些板块估值仍处于历史平(píng)均水(shuǐ)平附近。2）与(yǔ)此同(tóng)时，能源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商股息率显(xiǎn)著高于(yú)市场整(zhěng)体(tǐ)，较高的(de)分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二(èr)：政策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑和(hé)催化(huà)，成为“中(zhōng)特估(gū)”中“一带一(yī)路”和(hé)运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一带一路”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中俄深化合作美国管得了比尔盖茨吗联合声(shēng)明(míng)、中巴联合声明等，以及后(hòu)续(xù)5月召开在(zài)即的第三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好(hǎo)不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月以来(lái)，数字经济(jì)上升为(wèi)国家(jiā)战略(lüè)，相关政策密集出台(tái)。今(jīn)年国务院改(gǎi)组又新设国家数(shù)据(jù)局。运(yùn)营商(shāng)作(zuò)为“数(shù)字经济”的基础设施，持续(xù)得到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民(mín)币升值的全年(nián)宏观(guān)主线(xiàn)驱(qū)动盈利能力修复，带动能源(yuán)链整体性上(shàng)涨。1）能源(yuán)产业(yè)链作为原材料高度(dù)依(yī)赖海(hǎi)外供应、同时下游需(xū)求基本(běn)集中在国内市场的(de)方向之一，将充分受(shòu)益于人民币(bì)升(shēng)值的宏(hóng)观(guān)趋势。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏，下游(yóu)领(lǐng)域需求(qiú)预(yù)期回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪(nǎ)些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链、“一带(dài)美国管得了比尔盖茨吗一路”和运营商(shāng)等(děng)之外，当前我们建(jiàn)议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业(yè)作为国(guó)家(jiā)重点支持的战略性产业之一，近年(nián)来经历(lì)了行业调整和产能过(guò)剩的困境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运市场(chǎng)需求(qiú)正在增(zēng)长(zhǎng)，带(dài)来(lái)包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革推(tuī)动(dòng)造船企业重组(zǔ)整合和产能优化之下，国(guó)内(nèi)船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调整(zhěng)和(hé)产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各(gè)项数据恢复良好。业(yè)绩(jì)确定性强，承(chéng)诺(nuò)高分(fēn)红，类债(zhài)属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及确(què)定性较高(gāo)。同(tóng)时近几年，高速公(gōng)路及铁路(lù)板块上市(shì)公司更加注重投资人回报，多(duō)家公(gōng)司发(fā)布股(gǔ)东回报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比(bǐ)例以及承(chéng)诺未来几年高(gāo)分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月(yuè)超(chāo)预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资(zī)的政策(cè)基(jī)调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平(píng)稳增长。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为业(yè)绩(jì)稳定且高分(fēn)红(hóng)的板块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关注经(jīng)济数(shù)据(jù)波动，政策超(chāo)预期(qī)收(shōu)紧，美(měi)联储超预期加(jiā)息等(děng)。

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