金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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