原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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