大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联(lián)合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期(qī)相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大(dà)，且(qiě)部分内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面(miàn)收紧的(de)前(qián)景提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料(liào)出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美(měi)国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结(jié)果(guǒ)和(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基(jī)准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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