来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zh宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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