文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(nén感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲g)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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