核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高股息策略有望以其(qí)确定的(de)股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择(zé)股息率较(jiào)高的(de)股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获(huò)得较高(gāo)的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公(gōng)司估(gū)值较低，因(yīn)此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的安全性(xìng)较高，在市场下(xià)行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢(huī)复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投资(zī)收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的高股息(xī)策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要(yào)取得(dé)较好的(de)收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而且(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就(jiù)是(shì)行业(yè)基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际(jì)比(bǐ)较高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股价有进一步提(tí)升的(de)可能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次(cì)是股份行和城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价的(de)情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于(yú)营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着大行重定价的(de)压力过去以及二三季度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺季(jì)的(de)到来(lái)，资产端收益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息(xī)差预(yù)计会在下半年(nián)提(tí)升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在(zài)的(de)历(lì)史数据(jù)来看，银行(xíng)板(bǎn)块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了(le)其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板块，从去年底(dǐ)开(kāi)始监(jiān)管(guǎn)开始提出(chū)中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错的(de)表现，国(guó)资持(chí)股比例和粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策(cè)略：稳定收(shōu)益的溢价》

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