来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万>

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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