原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(ni戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画án)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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