近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(s锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻hì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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