金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一(yī)季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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