2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么tyle="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="3" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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