金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zh5k是多少钱，5k是多少钱人民币ì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元5k是多少钱，5k是多少钱人民币，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应5k是多少钱，5k是多少钱人民币该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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