金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少pan>

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少