2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于(yú)求的局(jú)面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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