4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。<诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗/strong>非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》