原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁写照的意思 写照是什么词性就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年写照的意思 写照是什么词性报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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