近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子20221cc的水等于多少克，1cc水是多少克年12月进行过前期会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自201cc的水等于多少克，1cc水是多少克22年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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