文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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