2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(né临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2ng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(y临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2uán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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