文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺p>

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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